バンガードとフィデリティ

投資信託を運用の方法はインデックスファンドとアクティブファンドに大きく分けられることはご存知かと思います。個人投資の先進国アメリカで、この２つの運用方法の代名詞になっている会社が、バンガードとフィデリティです。
今回はこの２つの会社を比較しながらインデックス運用とアクティブ運用について考えてみたいと思います。

●　桁違いの資産規模

まずこの２つの運用会社がどの位大きな会社かイメージしていただきましょう。米国における投資信託（米国ではミューチュアルファンドと言います）残高で見ると、第一位がフィデリティで約１２７兆円、第二位がバンガードで同じく約７５兆円の残高です（２００１年末現在、１ドル＝１３０円で換算）。日本の国内投資信託残高が４５兆円（株式投信、公社債投信、ＭＭＦ合計）ですから、この２社だけで日本の投資信託すべての合計の４倍あることになります。
●　歴史と実績

世界最初のオープンエンド型ミューチュアルファンドは、ＭＦＳが１９２４年３月に発明したマサチューセッツ・インベスターズ・トラストです（日本ではマネックス証券で販売しています）。以来、多くの運用会社が多様なファンドを市場に送り出してきました。

フィデリティは１９４６年に誕生した会社で個別企業を徹底調査する「ボトム・アップ・アプローチ」を５０年以上続けています。現在、全世界で１７００万人のお客さまにサービスを提供する世界最大の投資信託運用グループとなっています。

バンガードは１９７５年に事業を開始しました。インデックス・ファンドという当時見向きもされなかった新しい運用手法を徹底的に追求し、１６６０万人の顧客を擁するまでになりました。バンガードは規模では世界第二位ですが、ノーロード・ ファンドを提供する投信会社としては世界最大。しかも１９９６年から２００１年までの資金流入額において、２０００年の１年を除き、米国投信業界でトップを続けています。

激しい競争の中で、生き残ってきた２社にはそれぞれの理由があります。フィデリティは充実したリサーチと徹底した運用哲学により、市場平均を上回るリターンを実現してきました。バンガードは高品質のファンドを低コストで提供するという一貫した理念により、米国の個人投資家の支持を得てきました。それぞれの考え方をもう少し詳しく見てみましょう。

●　バンガードの主張

インデックスファンドの利点をバンガード・グループは次のように説明します。
まず「投資はゼロサムゲームである」と考えます。マーケットに参加している投資家全員がマーケットの平均以上の成績をおさめることはできません。もし一人の投資家がマーケットより良いリターンを実現すれば、別の投資家はその分だけ負けることになるのです。

では人より優れたリターンはコストをかけると達成できるのでしょうか。バンガードは金融市場はほぼ効率的であると考えます。投資に関する情報は今日、だれでも簡単に入手可能になってきています。その結果、どんな優秀なファンドマネージャーでも長期間にわたって他のマネージャーより優れた運用成績を維持するのは難しくなってきていると考えます。

コストをかけて調査をしてもリターンが期待できないのなら、コストを下げることを考えた方が良い。インデックスファンドを作り、売買や調査にかかるコストを抑えることが、リスクを抑え長期的なリターンをもたらす最適な方法であるという理屈です。

実際、米国投信評価会社のリッパー社が、２００１年１２月までの１０年間にわたるデータをもとに行った調査によると、バンガードの株式ファンドは、３分の２もの同種の他社ファンドをアウトパフォームしました。さらに、バランス型ファンドでは８５％、債券ファンドでは８８％、ＭＭＦではなんと９８％の他社ファンドを打ち負かす圧倒的な競争力を示しました。

ただし、バンガードもアクティブファンドを完全否定しているわけではありません。市場の大部分は効率的であっても、いくつかの例外（アノマリー）はあり、それを利用するアクティブ・マネージャーにも利益を生み出す機会はある、と柔軟な考えを持っています。

●　フィデリティの主張

フィデリティはマゼランファンドで有名なアクティブファンドがウリの投信会社です。アクティブ運用のボトムアップアプローチの有効性についてこう語ります。

フィデリティでは、綿密な個別企業調査を行なうことにより、企業の将来の成長性や財務内容等を分析し、投資先を決定する「ボトム・アップ・アプローチ」という方法によってインデックスを上回るリターンを達成できるという哲学を持っています。ボストン、ロンドン、東京、香港の４都市を拠点として３００名以上のファンドマネージャー、アナリストが調査を行っています。

実際、フィデリティを代表するマゼランファンドは１９６３年５月の設定以来年平均２０．２０％のパフォーマンスを実現（２００２年２月末現在）。これはベンチマーク（ファンドが評価基準とするインデックス）のＳ＆Ｐ５００を上回っています。

またマネックスで販売しているフィデリティ・日本成長株・ファンドも１９９８年４月の設定から昨年末までのリターンが５．７６％となっており、ベンチマークのＴＯＰＩＸの−１５．２３％を２０％以上、上回っています。

●　インデックスとアクティブは両立する？

２つの説明を読んで、どう思われましたか？インデックスには派手さはないがリスクを抑えコストを削減する堅実さが、アクティブには優れたファンドであればリサーチの価値があることをお分かりいただけたと思います。

２つの運用手法がそれぞれ米国において長い歴史を持っているのは、それぞれに存在価値があるから、という理由しか思いつきません。後はそれぞれの手法の長所をどのように活用するか、投資家の考え方にかかってくるのではないでしょうか。

そして個人的には、優れた運用哲学を持つ会社に更に投資家のニーズに合った商品を創造して欲しいと期待しています。例えばバンガードのＴＯＰＩＸに連動する低コストのインデックスファンドや、（マゼランファンドは新規の投信買付は止めているようですが）フィデリティの米国株式に投資する外国投信などあればいいな、と思います。

最後に少しだけ宣伝すると、バンガード、フィデリティのファンドを両方とも購入できるのはマネックス証券だけです。どちらも１万円（台）から投資を開始することができます。

そして、バンガードとフィデリティが執筆するコラムを毎週お読みいただけるのはマネックスメールだけです。

（マネックス証券　資産設計部　内藤忍）

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