日本の財務省と米国財務省は、円を「武器」として活用することに成功しました。両者とも、苦労して積み上げた外貨準備高を投じて日本円を購入しました。日本も米国も、巨額の財政赤字を抱えています。そして、財政赤字を抱える2つの大国が国家資産を売却すれば、市場はそれに耳を傾けざるを得ません。

トランプ米大統領は、「我々は友情から、そして日本を助けたいという思いから円を購入した」と発言しました。それは素晴らしいことですが、実際には市場は今、恐怖に駆られています。

市場を怖がらせるのは簡単です。しかし、市場に追随させるのは困難です。それにはインセンティブと信頼の両方が必要です。そして現在、そのどちらも整っていません。

日銀が金利引き上げを見送ることで、財務省や米国財務省との足並みを揃えなかったため、インセンティブは以前と全く変わらないままです。日米間の金利差は、日本からの「キャリートレード」を引き続き誘発しています。日銀による連続的な利上げ（あるいはFRBによる利下げ）への明確な道筋がない限り、円安を目的とした取引が急速に再燃するでしょう。

信頼についてはどうでしょうか。高市氏は、極めて野心的な財政・産業政策プログラムを提示しました。これが成功すれば、日本の潜在経済成長率を現在の1％から2％へと押し上げることができるでしょう。残念ながら、この政策が実行されるとは誰も信じておらず、特に植田総裁はそう考えていないようです。もし彼が本気でそう考えているのであれば、金利を引き上げるはずです。

なぜなら、（1）景気循環の観点から、「サナエノミクス」が目指す資源動員は、需要牽引型および供給ボトルネック型のインフレ圧力をともに高めるでしょう。そして（2）構造的な観点から、日本の潜在成長率の上昇は、金利の絶対水準の上昇を意味するからです。

なぜ植田総裁は、今年度下半期にはインフレ率が2％の目標を上回ると確信しているとわざわざ私たちに告げながら、その確信に基づいて行動する用意がないのでしょうか。良く言えば、中央銀行が期待値を管理しようとする典型的な試みであり、最悪の場合、「先手を打つ」ことを明確に拒否していることになります。

なぜ待つのでしょうか？「ビッグスリー」――財務省、米国財務省、日銀――がすべて連携して行動すれば、円安の傾向は断ち切られるはずです。日銀が加わらなければ、重要な原動力が依然として欠けたままとなります。「円キャリートレード」がまもなく再燃すると予想しています。

 新たな問題が一つあります。植田総裁は明らかに市場予想の管理を試みています。しかし、これこそが、米連邦準備制度理事会（FRB）の新議長が廃止しようとしている「フォワードガイダンス」そのものです。FRBのウォーシュ議長は、予測を示したり、市場予想を管理するための声明を出したりしないことを明確にしています。日銀とFRBの間で哲学的な対立が起こりつつあるということであり、それはボラティリティと不信感をさらに高めることになるでしょう。

※本コラムは英語で作成された内容を機械翻訳を用いて日本語に翻訳しています。